炭黑產業網(www.kkhentai.com)據中國國際金融股份有限公司消息，

展望明年，我們認為隨著新冠疫情對全球供應鏈的影響邊際減弱，我國出口增速或將回落，疊加鋼鐵建材下游地產需求偏弱，我們預計明年煤炭需求增速回落。供給方面，我們認為隨著產能加速投放，以及進口改善，明年煤炭供給有望進一步優化。綜合來看，我們認為2022 年煤炭供需有望明顯改善，煤價中樞或回落至合理區間。

理由

煤炭需求增速回落。中金宏觀組預計2022 年實際GDP 增速約為+5.3%，較今年回落。電力組預計明年煤電同比增速回落至+3.0%左右。考慮到煤電需求增速回落，以及地產處于下行周期，拖累鋼鐵建材耗煤增長，我們預計明年商品煤消費量小幅增長，增速回落。

煤炭供給改善。1-10 月全國原煤產量32.97 億噸，同比+4.0%。隨著今年下半年以來的增產保供政策陸續奏效，煤炭新增產能加速釋放，我們認為明年原煤產量有望進一步增加。1-10 月煤炭累計進口2.57 億噸，同比+1.9%。我們認為煤炭進口有望改善，但在進口煤成本抬升下，進口量難有大幅增加。

短期看煤價或仍保持相對高位，預計明年逐漸回歸理性。隨著耗煤旺季來臨，疊加今年可能是“雙拉尼娜年”，偏冷概率較高，我們認為下游電廠耗煤或將走強。但另一方面，鋼鐵、水泥產量下行則減緩煤炭需求增長節奏。而隨著各項增產保供政策奏效，煤炭產量有望進一步增加。我們認為今冬明春煤炭供需格局有望改善，預計煤價有進一步回落的可能，但短期內可能仍高于往年同期水平。展望2022 年，在煤電增速或將回落及鋼鐵、水泥等行業耗煤需求增長可能偏弱的背景下，我們認為煤價有望回歸理性。

焦煤價格中樞回落。展望2022 年，我們認為建筑用鋼需求偏弱，而制造業用鋼需求仍有望保持高位，但考慮到地產處于下行周期的影響，鋼廠盈利存在下行壓力，焦煤價格難有上行動力。此外，考慮到2022 年焦煤進口有望適度改善，我們認為明年焦煤供需有望逐步走向均衡，預計焦煤價格中樞將較今年有所回落。

盈利預測與估值

維持企業盈利預測和估值不變。考慮到資源、成本和規模優勢，以及高分紅屬性，我們建議聚焦護城河優勢較強的行業龍頭，首選中國神華(A/H)。

風險

煤炭供給超預期釋放，需求超預期下滑，煤價超預期下跌。

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