炭黑產業網據民生證券、中國證券報·中證網消息，公司發布2022年半年報：22H1實現營收13.82億元，同比+37.03%，歸母凈利1.03億元，同比+10.13%，扣非后歸母凈利0.93億元，同比+7.46%。其中，22Q2實現營收7.12億元，同比+9.61%，歸母凈利0.6億元，同比-7.57%，扣非后歸母凈利0.53億元，同比-14.29%。22H1公司毛利率15.89%，同比-6.86pct，凈利率7.44%，同比-1.82pct，其中Q2毛利率16.09%，同比-5.15pct。產品結構方面，建筑類用膠占比61.93%，同比-9.55pct，工業類用膠占比22.03%，同比+5.74pct，硅烷偶聯劑占比14.83%，同比+3.25pct。

1建筑膠：行業下行仍能逆勢增長，下半年看點是竣工回暖

22H1公司建筑膠收入8.56億元，同比+18.72%，毛利率11.78%，同比-8.53pct。Q1建筑膠增速76%，據此預計Q2增速放緩，綜合考慮疫情影響、地產下行影響，建筑膠收入保持正增長實屬不易。一方面，市占率提升仍是重點(2018-2021年公司建筑膠市占率每年提升約2pct)，另一方面，關注“保交樓”政策催化竣工回補、行業回暖。

2工業膠：景氣賽道持續高增，光伏、動力電池膠拓展頭部企業合作

22H1公司工業膠收入3.04億元，同比+85.35%，光伏、動力電池、電子電器等領域保持高增，毛利率24.14%，同比-9.69pct。(1)光伏膠：實現收入1.16億元，同比+367.45%，受益隆基、正泰、尚德、海泰等頭部組件企業訂單提升。(2)電子膠：收入1.26億元，同比+54.28%，產品廣泛應用于動力電池、汽車電子、消費電子，公司深入拓展在比亞迪、ATL、多氟多、飛毛腿等知名企業的應用。子公司拓利科技上半年收入1.09億元，凈利潤463萬元。景氣賽道持續高增，平滑建筑膠業務波動。

3硅烷偶聯劑：高附加值產品占比提升

22H1公司硅烷偶聯劑收入2.05億元，同比+75.49%，毛利率20.45%，同比+0.31pct。硅烷偶聯劑廣泛應用于光伏EVA膜、密封膠、涂料、玻纖等行業，全資子公司安徽硅寶深化技改、調整產品結構，擴大高附加值產品產量。

其他關注點包括：①22H2預計新增5萬噸/年有機硅密封膠產能，形成18萬噸/年總產能;②22H1公司期間費用率合計7%，同比-4.76pct。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.46%、1.94%、2.85%、-0.25%，同比分別-1.05、-1.2、-2.22、-0.3pct，銷售、管理費用率下降主因工資、福利及保險增速不及收入增速，此外股權激勵費用(管理費用)減少。研發費用率下降主因部分研發項目已實現產業化，新研發項目處在前期研究中;③22H1信用減值1215萬元，去年同期為771萬元。④22H1經營性現金流凈額為-1.97億元，去年同期為-0.5億元，主因22H1支付供應商貨款增加。

投資建議：我們持續看好公司發展前景，①光伏、新能源汽車等工業膠領域加快成長，大客戶+客戶份額提升，②原材料DMC價格回落明顯，毛利率有望逐季改善，③公司建筑膠逆勢高增，下半年有望受益竣工回補。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.99、5.32、6.74億元，8月19日股價對應動態PE分別為21X、16X和12X，維持“推薦”評級。

風險提示：新業務以及新客戶開拓不及預期、竣工速度不及預期、疫情變化干擾。

關于項目

公司還積極推進募投項目10萬噸/年高端密封膠智能制造項目、眉山拓利2萬噸/年功能高分子材料基地及研發中心項目、安徽硅寶8500噸/年硅烷偶聯劑技改項目和硅寶新能源5萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料及專用粘合劑項目的建設，預計下半年將新增5萬噸/年有機硅密封膠產能，形成18萬噸/年高端有機硅材料生產能力，為公司業績增長提供強大支撐。